股指期货：

　　股市现在几个担忧的点，1．俄乌带来的通胀隐患，限制国内政策力度，加速美联储加息节奏，2．国内地产难稳，宽信用效果不好，3．疫情反复，担心经济复苏迟缓。说到底还是担心国内经济的复苏进程。从两会报告看，gdp增速符合预期，财政政策是亮点，货币政策提法也更积极，财政政策的发力很有针对性，可以看出国内托举的意愿目前没有受到通胀预期的影响，稳增长的诉求仍是第一位的。行情不好无非是因为利空当前是可见的，不确定性比较高，除了政策导向好，经济复苏的迹象还有点模糊。但换一个角度想，正因为今年外部因素的不确定性很大，因此，国内政策的稳定性反而会提升，这是由稳增长诉求决定的，这意味着今年国内政策风险是比较小的，而去年下半年股市多次遭受打击的就是因为政策风险，所以，目前看股市疲弱无非信心不足，那就等后续验证吧。

　　原油：

　　当前原油市场交易的主逻辑是俄乌冲突和伊核谈判之前的权衡。从俄乌局势来看，短期难以缓解，欧美等国对俄制裁逐步加码，虽然刻意避开对俄罗斯能源的制裁，但贸易商基本上已经避开采购俄罗斯原油，导致俄罗斯原油大幅贴水，周六壳牌以贴水28.5美元/桶的价格采购了72.5万桶俄罗斯乌拉尔原油，遭到西方媒体的职责。目前俄罗斯原油产量为1100万桶/天，出口量为465万桶/天，其中约有230万桶/天出口到欧洲地区，同时还有150万桶/天的成品油同样出口受阻，美国表示正在研究禁止俄罗斯原油禁运，若一旦开始实施，则将导致短期供应进一步收紧。从伊核谈判进程来看，拜登表示伊核谈判即将达成，目前伊朗拥有119万桶/天的剩余产能（原油+凝析油），以及7000万桶的浮仓库存，若协议达成，则会给短期油价降温。在其它消息方面，包威尔表示美联储将于3月份加息25基点，同时美国通胀再次爆表，拜登政府联合日本、德国等消费国释放6000万桶战略储备来抑制油价的计划泡汤，此时达成伊核谈判将是大概率事件。对于后期油价的演变，假设一：如果俄乌冲突放缓，市场采购俄罗斯原油的担忧缓解，伊朗原油入市油价将出现大幅回落；假设二：俄乌冲突延续，西方对俄制裁升级，同时能源行业纳入制裁范围，那么即便伊朗原油入市，也难以阻止原油上涨。当前原油进入宽幅波动区间，建议观望。

　　油脂油料：

　　高波动下可能出现多空“双杀”

　　油料：本周观察供给端，进口豆预计3月到港量依旧紧张，国内本周油厂压榨量大概在150万吨左右，下周受到大豆低库存影响，大豆压榨量预计依旧会保持在低位。而国储抛豆属于缓慢轮出，尤其在当下国际局势复杂多变的情况下，抛豆的节奏和数量可能需要更加慎重，对于油厂大豆供给的支持可能表现的也会较为有限。需求方面，豆粕的提货水平持续处在较高水平，豆粕库存再次小幅去库，饲料厂的库存天数止跌略有回升，但总体水平依旧处在低位。而菜粕由于本期加菜籽出榨菜粕蛋白含量与豆粕蛋白含量相近，表现出性价比，导致豆菜粕价差走弱，另外可交割品的不足也支撑菜粕价格。总体来看，由于进口量不足，长周期下依旧可能面临缺豆的局面，因此油料价格可能依旧保持在高位震荡，尤其菜粕，可能在交割前依旧交割品短缺严重，价格可能还会再次上涨。建议油料价格在与油脂表现弱势出现跷跷板效应时择机在05及09合约上以逢低试多为主。

　　油脂：当前原油价格在今晨到达130附近，对生物柴油的影响再次表现为偏多，虽然在周五有未证实的消息表示拜登政府计划重新考虑生物柴油强制执行政策，但当下还未有进一步的确切消息传出，同时黑海港口每月近140万吨的植物油缺口难以弥补，对于全球油脂供应提出了新的难题。当前来看，对于国内现货端来说，受到棕榈油进口利润倒挂，国内的贸易商采购棕油十分消极，国内库存持续偏低，甚至在3月的进口量上，棕榈油的供给可能连刚需都无法支撑；进口大豆同样受到不断走高的价格而采买消极，部分地区的进口及压榨利润表现为负，豆油的压榨量受缺豆影响供给同样偏紧。因此当前国内油脂的现货价格及基差报价依旧坚挺且价差极大。从基本面来看，油脂供给紧张属于全球性问题，对于未来走势，一方面考虑到俄乌局势对于国际农产品供给的影响消除还待时日；一方面大宗油品棕榈油的供给偏紧问题一直没有看到解决的预期，令国际植物油脂价格不断上行；此外南美大豆的供给紧张在收割季中几乎成为定论。整体供给的偏紧和受到地缘政治影响而产生的错配，对于紧供给来说依旧会表现出价格的强势。在油脂的库存不会在短期出现转向的情况下，因此低库存也会更长久的支撑植物油的价格。在油脂库存出现正式拐点之前，油脂的多头趋势仍旧不改。总结来看，未来国内的油脂市场近期依旧会保持高位运行，对于单边走势来说，风险点在于生物柴油政策的改变及马来劳工入境利空影响，但此方面的影响更多表现在短期内，建议未入场投资者注意规避俄乌地缘政治缓和风险及国内政策风险，择机布局05多单。

　　焦煤焦炭：

　　焦煤：谨慎看多

　　上周焦煤继续偏强运行，05合约从3月初2600一路涨至周五夜盘2980，涨势十分强劲。焦煤自从去年受煤炭调控政策回落后，后续一路上涨，05合约从去年11月中旬1500元/吨一路涨至现在接近3000元/吨的价格，在这4个月中价格中几乎翻倍。这一轮上涨的一个很重要的逻辑就是焦煤的供给问题没有解决，去年动力煤的产能增的较多，但是焦煤的产能增的很少，仅增2000多万吨的产能；但是当时由于房地产和黑色板块并不是很景气，需要表现较差，导致焦煤的供给问题还没有再次体现出来。现在上涨的逻辑和去年有些异同：①供给端问题，国产产能增长有限，进口端澳煤蒙煤难有增长；值得一提的是蒙煤近期可能会有限改善，蒙古近来每日疫情新增人数在200左右，远好于前期，市场预计后续可以恢复至200~300车；②复产预期的影响，特别是在冬奥会结束后，铁水的回升几乎是板上钉钉的事，本周的铁水产量也是大幅增加，符合市场预期；③国际能源价格影响，原油暴涨后，国际煤炭价格也攀上高位，中国的煤炭价格已经成为了价格洼地。

　　焦炭：出口利润丰厚，谨慎看多

　　上周焦炭偏强运行。现货方面第二轮提涨落地，焦化利润回暖，但是焦煤依然偏强运行，预计焦化利润低位运行。成本支撑+铁水产量回升下，焦炭的供需持续回暖，市场看涨情绪浓厚。另外最近运费大涨，对市场价格有进一步支持。对比双焦，如果只论国内的基本面，焦炭的基本面不如焦煤；但是对比焦煤的利好因素，焦炭要特别关注出口利润。近期俄乌局势影响下，焦炭的出口订单大增；叠加近来原油价格暴涨，出口焦炭价格也水涨船高，一吨出口利润高达600元/吨。国内需求方面，铁水产量本周大增，需求也逐步向好。近期两会召开，宏观数据尚可，对黑色板块也有一定提振。利空关注两点，一是政策调控，包括煤炭价格调控以及下游钢材限产政策，这两种政策都对焦炭有利空；二是国际形势走势，如果俄乌局势开始明朗，国际能源价格下跌，对焦炭价格有边际影响。综合来看谨慎看多。

　　聚酯：

　　聚酯：原油狂飙，聚酯蓄势待发。 本周行情变动核心因素还是锚定在原油，上周初由于俄乌战争加剧，布伦特原油冲上115，PTA、PF跟随原油价格今年新高，周中，由于伊核谈判消息传来，市场交易伊方释放原油储备，原油高位回落，聚酯产业链跟跌，本周俄乌第二次谈判无果，全球局势愈发紧张，周五夜盘，原油重新回到118美金。本周TA上涨4.71%，PF上涨3.02%，EG上周6.17%。从产业利润来看，PXN压缩到了180，TA加工费250，PF加工费130，EG油制亏损300美金，并且产业链都出现上游停车降负的状况，整体而言，聚酯的利润已经压缩到了一定的程度。

　　供给端：TA端，逸盛出现检修和重启推迟装置，供给端有降负兑现，3月恒力由于经济问题而检修，供给端有明显缩量，EG出现海外装置不断出现停检修的状况，特别是台日韩地区，对于进口端出现显著影响．

　　需求端：聚酯开工率回升较快，目前负荷92.9%，当前聚酯成品端季节性累库，聚酯成品库存本周下降，短纤库存下降较多，织造订单环比提升，仍处于复工复产阶段，春季需求尚可期待。

　　从盘面上看，原油端上行趋势仍在继续，PTA意外表现弱势，EG终于兑现了后排补涨的动力，整体而言，聚酯产业链仍处于上行趋势。那么对于聚酯产业链而言，风险点在于原油和聚酯需求，原油我们仍然保持上行看法，聚酯需求，我们可以看到本周的织造订单缓慢恢复，聚酯备货天数仍处于低位，而聚酯成品库存本周出现较大幅度的去化，下游出现了一定的投机性需求，当前聚酯负荷已经92.9%，注意后续订单的启动情况，以及高负荷的可持续性。

　　PTA：当前聚酯端，绝对价格跟随原油，TA产业格局良性，当前加工费压缩严重，从节前的500左右到目前280，目前看到了恒力的意外检修，3月检修较多，聚酯负荷恢复9成，可逢低多配，做多加工费，前期多单仍可持有，注意规避原油回调风险。

　　以上评论由分析师刘顺昌（Z0016872），助理分析师周昱宇（F03091976）、李春阳（F03086646）、黄曦（F03086724）、胡紫阳（F3085573）提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。